瑞·达利欧亲笔:我对比特币的看法

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我之所以要撰写这篇文章,目的是为了澄清对比特币的看法。请注意我在这篇文章里面所阐述的内容,因为这些内容并不来自媒体,而是我自己的观点,所以我觉得这篇文章的内容是可靠的。我发现,大部分想要推广比特币的人都试图找到一种叙事方式,而那些反对比特币的人,那些吓得缩在角落里的少数人则用另一种叙事方式。就像我所评论的大多数事情一样,事实上,比特币有利也有弊,因此我希望尽量准确地表达自己的理解。

在开始文章之前,我想重申一下自己并不是比特币和加密货币专家,所以我觉得自己的观点应该没有过高的参考价值,甚至觉得自己不应该把这些想法发表出来。我认为,一个人必须要了解非常多的信息才能对相关市场发表有价值的意见,所以我不会对自己的观点有过高的期待。尽管如此,人们还是要求我对比特币进行评估,因此我决定撰写这篇文章来表达一下自己的“业余”观点,我觉得自己发表观点也有一些好处,因为有时媒体会歪曲我的想法,但是我想提醒大家不要过度依赖我的观点,我对你们唯一的要求就是阅读一下本文内容,而不是去关注媒体的报道。

我认为,比特币是一个了不起的发明,它是一种新型货币,通过电脑系统程序编写而成,已经运行了大约 10 年,人们将其当做一种货币和储蓄手段,比特币发展速度之快实在令人震惊,整个一过程就像创建一条以信用为基础的传统货币体系。创造比特币和创造炼金术一样神奇,他们都是从毫无价值的程序中制造货币。大约在公元 1350 年,美第奇家族推出了信贷产品,结果让银行家们发家致富,同样,比特币颠覆了现有货币体系,也让它的发明者和那些早期入场的人变得非常富有,未来也极有可能让更多人成为符号。就目前来看,那些创造比特币并将这种新型货币变为现实的人让这套系统运行得非常好,如今比特币(包括其他各种竞争山寨币在内)已经变成一种能够代替黄金的数字资产。

不可否认,在过去相当长一段时间内黄金需求在不断增长,而且市场上也没有太多资产能够替代黄金,这是因为全球债务和货币铸造都在同步进行,我认为这种趋势在未来也会继续下去。鉴于当前情况,全球市场对货币、或是有限的保值资产需求正在不断增长,不仅如此,市场对私有资产的需求也在不断上升,此类资产与黄金其实非常相似,因为他们都能保值,但是发行数量少,市场规模也相对较小,比特币和其他竞争山寨币可能可以满足这一需求。我认为,投资者不会再把比特币当作是一种投机性的投资,而是会短期持有,不过从目前来看,投资者会长期持有,这是由于它在未来某些方面还存在着价值。我觉得最大的问题在于它有什么实际用途,未来的需求有多大。既然比特币供给是有限的,那么人们就必须通过估计需求来估计价格。

此外,在这必须要对比特币有限的供应量作进一步说明。虽然比特币的供应量有限,但其他数字货币的供应却不限量,目前已经出现了很多新品种的数字货币,这些货币引发了行业内竞争,而这些数字货币的供应及竞争必会将影响到比特币和其他加密货币的价格。说实话,我觉得在将来会有更好的加密货币来取代比特币,因为事物总是在迭代更新中不断进化的。但由于比特币固定不变的特性,注定了它是无法进化的,所以我认为未来一定会有其他加密货币来代替比特币,而比特币最终会被淘汰,所以投资比特币也是一种风险。那么出于以上原因,“有限的供应量”似乎能让比特币保持较高的价格,但事实并非如此。举个例子,黑莓手机的供应量就是有限的,但它却不会有太大的价值,那是由于它们会被更先进的竞争对手所取代。不过,我仍然无法分析出为什么这些竞争构不成威胁,希望以上不成熟的想法能得到指正。

与此同时,我无比佩服比特币经受住了 10 年的时间考验,而且到现在为止比特币网络运行状况良好,也没有被黑客攻击。虽然如此,对于一个拥有数字资产的人来说,现在的网络攻击比网络防御更加可怕,而网络风险已经是一个不容忽视的风险了。即便是国防部也无法保证其系统不会遭受黑客攻击,因此在目前这种情况下,完全相信数字资产不会被黑客攻击是很天真的想法,而这正是像黄金这种实体资产的优势之一,却也是所有金融资产的风险。实际上,我认为我们未来的金融系统的大部分很可能都是由数字资产组成的,因此比现在的系统更容易遭受破坏或是网络攻击。在此我要提醒你们,现在网络攻击发生的速度已经越来越快,并很可能威胁到传统的金融资产价值。虽然比特币是可以通过“冷钱包”离线保存的,但要做到这点却很难,而且很少有人会真正这么做,所以总体来说,比特币是联网的数字货币,其防范网络风险的水平还达不到我的要求。在这我要说一句,如果我的观点有错误,希望能有人来纠正我。

当然,比特币作为一种数字货币还有许多其他值得探讨的地方,比如它的隐私程度如何,其发展会不会受到政府监管的影响。其实说到隐私,比特币所实现的隐私保护程度并没有人们想象得那么高,毕竟它是一个公共账本,大量比特币是以非私人的方式持有的。一旦政府甚至是黑客想查明这些比特币的主人,那么我很怀疑在这种情况下个人隐私是否能得到保护。不仅如此,我觉得如果政府想要禁止比特币的使用,那么大多数人都将无法使用它,随之而来的需求也将大幅下降。尽管有些人认为政府有可能会侵犯隐私或是阻止比特币及竞争币使用的观点很牵强,但就我看来,比特币越成功这种可能性就越大。1694 年,第一家中央银行英格兰银行成立,此后,政府出于各种合理理由希望能控制货币,以及拥有本国境内唯一货币行和信贷的权力。因此,如果你站在政府官员的立场上就很容易理解他们的行为和想法了,他们绝对不会允许比特币(或黄金)超越他们提供的货币和信贷,成为更佳选择。所以,我认为比特币面临的最大风险是成功,因为一旦成功了,政府就会不惜花大力气来试图扼杀它。

我以上提到的几大原因中,就供需状况来说,比特币供应虽然有限,却很难预测其对应的长期需求,因为它是一种长期资产。假设我把比特币看作是能够替代黄金的资产,那么把私人持有的黄金资产中的部分转换成比特币,进行多元化投资。在这个假设中,如果把 10% 或 20%、30%、40% 甚至是 50%的价值转移到比特币,进行分散投资,或是比特币持有人想分散一些投资到黄金等其他资产或股票,假如政府在这时颁布禁令的话会产生些什么影响呢?结果显然是难以预测的。因此对我而言,比特币就像是一个难以预测未来的长期期权,我可以对它进行一定投资,但就算亏损了 80% 也对我没有什么影响。

这就是我这个非专业人士对比特币的印象,如有不妥请纠正,只有这样才能让我们了解得更多。与此同时,我和我的桥水同事们还在专注于研究其他保值资产。

值得注意的是,本文中的比特币是指比特币以及其他竞争币的总和。

在目前市场上债券收益率已经趋近于零的情况下,世界上的大多数央行都在试图让本国货币贬值,所以在此时寻找其他保值资产是合理的。截至目前,比特币仍然是加密货币中的佼佼者,在美国也收获了最多关注。自去年 10 月以来,比特币的币价飙升了近 200%,单价曾经冲至 4 万美元,而最终稳定在 3 万美元左右。不得不承认,比特币的确有一些吸引人的属性,如限量供应,以及能在全球范围内进行兑换,并且处在迅速发展阶段。不过就目前看来,对于市场中的大型机构投资者来说,我们并不认为它能作为一个可行的保值手段,这是由于币价的高波动性、监管的不确定性和操作难度大。恰恰相反,我们认为比特币更像是一种期权,并希望它能够成为数字黄金,因此在未来的多种发展结果中,其中必会有一种能成为真正被机构所接受的保值资产。

不仅如此,我们在研究比特币的时侯,还认为它具有我们认为的作为保值资产所具备的一些特质,尽管目前还不能成为保值资产。当然,比特币还有与黄金类似的优点,比如由于供应量有限,它不会因央行的增发而贬值。此外,比特币还有携带方便、可以进行全球交易的优点,对个人而言尤其如此。不光如此,它也能成为分散投资的一个选择。尽管截至目前,上述的更多说法都是纯理论性的,而没有经过实际验证。

与此同时,比特币还面临着许多挑战,要想获得更多机构投资者的认可还是需要花上一定时间的。以下例举了三个最突出的挑战:

一、比特币币价仍然极不稳定,也就是说其未来购买力仍然充满投机性。与黄金、房地产或是法定避险货币等既有的保值资产相比,比特币在未来其价值将会有更大的波动。

二、比特币依旧存在着重大的监管风险,因为它没有任何潜在的政府背书,也没有久远的历史背景,所以无法给未来需求提供基线。尽管更严格的监管有可能会使更多机构接纳比特币,但也可能会导致一些巨鲸出售比特币,因为来自政府的监管是他们最为关注的事情。

三、尽管比特币的流动性现在已经加快,但目前的水平仍然会带来结构性挑战,阻碍类似桥水这种大型传统机构和其客户持有比特币。

对于未来的发展,我们预测比特币和其他加密货币的基础设施将继续发展成熟。不仅如此,我们所处的环境也会有新的变化,许多政府发行的债券回报率有所下跌,将不再成为投资者多样化投资的选择,货币将面临更大的贬值风险,而所有这些都能更快地推动其他保值资产的发展。就目前来看,尽管我们想要更加全面地预测未来,但不可否认未来会有很多因素对比特币产生影响,所以我们现在还无法说对比特币的未来是信心满满的。

本篇报告将会从以下三个方面来分析比特币:

    首先是其在加密货币中的地位,以及推动最近牛市的原因。

    其次是让比特币成为保值资产的各种特质。

    最后是比特币在未来会面临的各种问题及挑战。

本文将会对以上三点进行详细分析。

随着价格大幅上涨,重新引发市场

关于比特币能否成为保值资产的热议

比特币价格在2020年飙升了400%,再次引发了市场关注,这在很大程度上取决于人们认为它有成为“数字黄金”的潜力,并且能变成一种保值资产以及投资组合中的潜在对冲通胀资产。尽管现在市场上出现了多种加密货币,但还是由比特币主导着市场,因此我们还是主要关注比特币,就其是否能成为潜在“数字黄金”展开讨论。

回顾 2017 年牛市,当时投资者对比特币感兴趣主要是由于比特币具有一定投机性,结果引发投资回报率和比特币加密货币市场份额出现急剧下降,这背后的原因很可能是因为当时 ICO 浪潮吸引了很大一部分的投机热度,投机者买入加密货币初创公司发行的新代币,这些公司承诺提供革命性的去中心化技术和商业模式。相比之下,在 2019 年延续到 2020 年底的加密货币牛市中,比特币的表现超过了其他加密货币,其市场份额现在回到了 2017 年初以来的最高水平。桥水基金与大型加密货币市场参与者和服务提供商进行过交流,发现人们对比特币作为“数字黄金”的想法越来越感兴趣,这似乎是这次新一轮加密货币牛市的关键驱动力。

全球央行大量增发法定货币,

拥有有限供应的比特币吸引力大增

比特币与黄金有些相似,但如果他们直接作为交换商品和服务的媒介,用途其实非常有限。然而,比特币具有和黄金一样的优势,比如供应量有限且发行周期更加稳定,因此可能不会像法定货币那样因央行增发而贬值。根据比特币的代码,其总供应量为 2100 万枚,发行率每隔四年自动减半。正是比特币的这一特性,让人们对其产生了“数字黄金”的说法。如下图所示,虽然最初几年比特币的发行量较高,但现在的供应增长率已经远远低于黄金了。

现阶段,对一些投资者来说,比特币可能特别有吸引力,之所以会出现这种现象,可能与过去几年黄金受欢迎的原因相同。需要注意的是,投资黄金和比特币都不能立马产生收益,然而当其他资产收益率大幅下降的时候,这一点似乎无关紧要了。黄金是为数不多的能在通货膨胀期间表现良好的资产之一,在通货膨胀的市场环境下,投资者很可能会将黄金纳入考虑范围,并为其制定投资计划。此外,在内外部充满高度风险且风险会不断上升的背景下,黄金还有一些其他好处,比如它不受任何国家政局影响。如果人们真的接受比特币是“数字黄金”的观点,可以想象,在概念上,比特币也会出现类似的情况。

比特币携带方便、全球流通、能够成为保值资产

当然,仅仅是稀缺性不足以推动市场对一种资产产生需求,人们需要将比特币看作为一种可行的、保值的资产。事实上,还有其他一些加密货币可能具有与比特币类似的特征,在概念上能够与比特币竞争,并且有潜力成为“数字黄金”。然而,比特币历史相对较长,规模更大,认知度和接受度也更广泛,这些都是比特币所具有的、非常明显的优势,至少到目前为止是这样。举个例子,虽然其他加密货币也具备与比特币类似的技术特征,例如固定的总供应量,并强调“币价稳定”的理念,但是比特币的市场表现明显优于比特币现金(BCH)、莱特币(LTC)和门罗币等其他主流加密货币。稳定币是主要与美元挂钩、拥有抵押的一种加密货币,这种类型的加密货币也出现了强劲增长。然而,从本质上来说,稳定币并不是一种真正的保值资产,而是数字美元的一种新形式。

最后,无论是现在还是将来,除了能够长期保持购买力之外,对于一种出色的保值资产而言,比特币交易和购买需要非常容易实现。与黄金、艺术品和房地产等其他传统保值资产相比,比特币兑换交易要容易得多,尤其是对个人持有者而言更是如此。事实上,考虑到比特币的数字性质,它可能是最便于携带的保值资产,比实物现金更方便。而且,就地域范围而言,随着比特币交易服务在全球范围内越来越多,人们可以在世界上大多数地方相对容易地兑现比特币,甚至会比将美元兑换成当地货币要容易得多(某些资本管制的地方除外)。

比特币是否能成为多样化投资选择仍不确定

比特币只有不到 11 年的历史,还没有足够的证据证明比特币能够让人们认为它可以像黄金一样在未来成为可靠的多样化投资选择。尽管如此,我们依然研究了市场上的现有数据,旨在了解比特币在对冲通胀和投资组合缩水方面所扮演的角色和作用。如下图所示,2021 年,随着通胀预期的上升,比特币普遍升值,但相比于长期扮演通胀角色的黄金,比特币似乎相对较弱。

另外,以下图表还显示,在 60/40 投资组合缩水的时期,黄金依然是一种更可靠的投资,而且回报率不错。自 2009 年比特币问世以来,桥水基金一直在关注它在通缩时期的表现。然而考虑到加密货币行业发展时间较短,我们不能在如此小的样本规模下得出任何肯定的结论。到目前为止,比特币如果作为投资组合多样化的选择,的确可以带来一些好处,但这更多是理论层面的分析,而不是实际状况的反映。

波动性,监管不确定性和不成熟的基础设施

减慢了机构投资者接受比特币的速度

如果财富的基本目的是随着时间推移保留或增加人们的购买力,我们认为比特币感觉更像是一种选择,但仍然是一种具有高度波动性和投机性的资产。与市场上现有的价值存储等价物相比,比特币尚未广泛被用作为储蓄工具或储备资产,政府或全球大型机构投资者也没有“真正”的参与比特币资产配置。即使近期关注比特币的私人机构投资者参与度有所增加,但仍有很大一部分投资者似乎仍在使用比特币进行短期投机交易,而不是将其用作实际的长期储蓄工具。

虽然很难直接确定相关情况,但是下面的图表显示了用作储蓄的比特币份额的两种方式。具体而言,一个是比特币在累积帐户中所占的份额,另一个是比特币在超过 5 年的“最新活跃”帐户中所占的份额。累积账户是只购买了比特币而未售出任何账户的账户,而“上次活跃”的代币是长期投资者和很可能损失的代币的混合体。我们看到,虽然自 2018 年以来,长期持有比特币的用户数量有所增加,但他们的总份额仍然很小(约为 15%)。而且,尽管相当一部分比特币在 5 年以上都没有动静(超过 20%),但大部分比特币供应量仍处在活跃或半活跃的流通状态中(建议进行更多的投机交易)。

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